欧冠三连助力皇马超车曼联，32亿估值笑傲足坛

之所以采用2017/18赛季的财务表现作为估值依据，主要受限于各俱乐部的披露状况。 通常需要每隔一个赛季才能收集每个俱乐部的完整财务信息。

欧冠三连冠助皇马反超曼联，估值32亿领跑足坛

本文的估值均基于EV（企业价值）水平，即企业包括负债在内的整体价值，不受资本结构（资产负债率）的影响。

接下来笔者将结合报告内容谈谈足球俱乐部的估值。

计价方法

对金融感兴趣的读者可能知道法甲球队收入，企业估值分为绝对法和相对法。 绝对法主要是指现金流贴现模型，预测公司未来几年的股利或自由现金流，并得到贴现后公司的内在价值。

这种方法比较严谨，但也很复杂。 它需要对公司未来的现金流做出准确的判断，而在足球俱乐部上实施起来难度极大。 足球俱乐部的经营波动较大，主要取决于其每年的竞技表现。 没有人能保证一支豪门俱乐部能够永远夺冠。 即使对于大多数俱乐部来说，能否保住欧冠资格也还是个未知数。

因此，相对估值法成为足球俱乐部评估的选择。 相对法以同类型上市公司为参考，乘以市盈率（市值/净利润）、市销率（市值/营业收入）、市盈率可比公司的账面比率（市值/净资产）乘以目标公司相应的倍数。 财务指标具有相对公允的内在价值。 虽然取决于当前市场对类似资产的估值偏好，但比直接法更可行。

亏损的足球俱乐部不在少数，大部分俱乐部的利润波动剧烈。 市盈率倍数法似乎有点困难； 虽然净资产相对稳定，但由于会计报表反映的是资产的历史成本，足球运动员的价值显然不能用。 转移成本代表，因此市净率法也难以实施。

毕马威选择市销率倍数法对足球俱乐部进行估值，是因为收入数据相对容易获得、不易受会计准则影响、可比性强。 此外，与净利润相比，收入数据更加稳定。 估值倍数取自曼联、尤文图斯、多特蒙德等上市足球俱乐部的市销比，以及足球并购交易的估值倍数。 为了防止单年波动的影响，采用各俱乐部的16/17和17/18两个赛季。 用于计算的收入数据。

估值调整

EV落后市盈率参差不齐法甲球队收入，TOP20平均为3.7

单纯采用市销率倍数法只能反映俱乐部的收入水平，而无法反映利润水平和资产状况。 因此，毕马威在市销率中加入了几个因素进行加权调整：盈利能力、球迷基础、竞争潜力、转播权和场馆产权。 从计算出的市销率来看，市值越大的俱乐部整体市值越“贵”，正是因为在上述因素权衡下条件更加有利。

除尤文图斯外，估值排名前十的俱乐部均是德勤足球财富榜中收入排名前十的俱乐部。

——盈利能力

俱乐部的主要成本是球员和教练组的工资。 毕马威以“劳动力成本/营业收入”作为衡量盈利能力的指标之一。 该比率越高，盈利能力越差。 以巴塞罗那和尤文图斯为例，81%和64%的比例在TOP 10中属于较高水平，笔者认为低市销率源于此。 此外，玩家交易前利润和息税前利润（EBIT）也被考虑在内，但由于波动性较高，相应的权重也较低。

巴萨和尤文估值受高薪影响

——粉丝群

足球俱乐部的成功离不开球迷的支持。 相应地，拥有众多支持者的俱乐部也应该有更高的估值。 毕马威选取四大社交媒体平台的粉丝数量作为指标，对市盈率进行微调。

——竞争潜力

竞技体育还是要回归赛场，只有好的成绩才能带动各项收入的增长。 毕马威以球员总价值作为指标，认为球员价值越高，代表着更好的竞争潜力。 球员价值估值还可以反映俱乐部的资产水平，弥补市销倍数法的缺陷。

球员总价值与俱乐部估值之间存在密切的正相关关系。

——转播权

对于大多数足球俱乐部来说，转播是最大的收入来源。 俱乐部所在联赛的未来转播权合同和转播收入分成机制决定了俱乐部未来的收入基础。 毕马威的估值模型也反映了各联赛转播权分配的差异。

法甲冠军巴黎圣日耳曼队拥有内马尔、姆巴佩等人气球星，在德勤足球富豪榜上也排名第六。 但在精英估值排名中却跌出了前十。 法甲联赛整体下滑势头有所遏制。 目前法甲合同的平均年转播费是五大联赛中最低的，而精英报告中排名前32的俱乐部中，只有巴黎、里昂和摩纳哥三家具乐部上榜。

五个主要联赛的海外转播费，英超领先，法甲垫底

- 体育场产权

除了球员注册权之外，足球俱乐部往往还拥有另一项重要资产——球场。 拥有独立产权的体育场不仅意味着更多的比赛日收入，还能带来商机，比如体育场冠名权、看台冠名权、场内广告等。因此，是否拥有独立产权的体育场估价时也必须考虑在内。

国际米兰的市销率只有2.5。 与之前的沙尔克（3.2）相比，除了营收和盈利能力略低之外法甲球队收入，未能拥有独立产权的球场也是一个重要原因。

概括

与福布斯发布的2019年最有价值足球俱乐部排行榜相比，毕马威的估值显得更为谨慎。 福布斯还使用收入的倍数进行估值，但福布斯还增加了俱乐部品牌估值。 与毕马威的估值差异主要来源于此。

以排名第一的皇马为例，《福布斯》给出的估值为42.4亿美元，其中品牌估值为7.25亿美元，而毕马威则给出了36.75亿美元的估值。 然而，目前的资本市场似乎并没有为这种无形的品牌价值买单。 曼联的福布斯估值约为38亿美元（品牌价值4.44亿），而纽约证券交易所市值仅为34亿美元。

福布斯估值榜TOP 5与毕马威相同，仅巴萨排名不同

福布斯还发布了市值最高的五支运动队。 第一名是NFL美式橄榄球队达拉斯牛仔队（50亿美元），第二名是MLB棒球队纽约洋基队（46亿美元），其次是皇家马德里和巴塞罗那。 与巴塞罗那并列的是 NBA 篮球队纽约尼克斯队（价值 40 亿美元）。

作为世界第一运动，足球无疑拥有广泛的受众。 但从商业价值来看，它无法超越相对小众的美国运动。 欧洲老牌俱乐部还有很多值得向体育商业化鼻祖美国学习的地方。 另一个角度也可以证明足球作为一门生意还有很大的潜力可以挖掘。

需要注意的是，每个人的估值是不同的。 侧重点不同，采用的方法不同，估值结果也不同。 无论是毕马威还是福布斯，谁好谁差都没有定论。 仅供广大粉丝参考，实际并购交易的建模会更加准确和谨慎。

查表数据并不容易。 未经许可严禁转载。

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相关链接：橙猫观察《顶级足球俱乐部估值》

数据来源：2019毕马威足球精英报告（进入公众号输入“2019精英报告”即可获取报告链接）

/sites//2019/05/29/the--most---teams-2019/# 2019福布斯最具价值足球俱乐部榜单

2019年皇马年报（进入公众号输入“2019年皇马”即可获取年报链接）

作者居乐，CFA/CICPA，是一名铁杆足球迷。 他在四大并购咨询部门工作，业余时间从事足球财经写作。 运营公众号橙猫看球（ID：）。

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